5月全新蓝山发布2025年7月16日_FXCG外汇平台

2025-07-16 00:00
John Doe
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　　5月全新蓝山发布2025年7月16日长城汽车(601633) 事项:公司2025年7月1日颁发2025年6月产销疾报：批发销量11.1万辆，同比+12.9%，环比+8.3%；1-6月累计批发57.0万辆，同比+1.8%。此中，1）哈弗6.2万辆，同比+30.7%，环比+8.2%；1-6月累计批发32.1万辆，同比+7.2%。2）魏牌1.0万辆，同比+247.0%，环比+65.5%；1-6月累计批发3.4万辆，同比+73.6%。3）皮卡1.3万辆，同比-13.4%，环比-14.8%；1-6月累计批发9.6万辆，同比+4.7%。4）欧拉0.3万辆，同比-45.6%，环比+67.4%；1-6月累计批发1.4万辆，同比-56.2%。5）坦克2.2万辆，同比-17.2%，环比+3.2%；1-6月累计批发10.4万辆，同比-10.7%。坦克销量保守魏牌增势强劲。坦克6月批发出卖2.2万辆，同比-17.2%，环比+3.2%。魏牌6月批发出卖1.0万辆，同比+247.0%，环比+65.5%。坦克Hi4车队获环塔赛事冠军，结果验证Hi4技巧可托度，数据反哺量产车型优化。魏牌将于2025Q3起接连推出全新SUV和插混轿车，此中一款全新SUV将搭载VLA大模子；新车估计搭载全动力智能超等平台，装备6C倍率电池组，基于800V架构纯电续航高达400km。咱们以为，魏牌新车投放节拍紧凑，智能化范畴升级赋能新车新产物力，打制“科技阔绰”标签，或发动魏牌销量告竣新跃升。哈弗品牌接连热销改款+新车繁茂组织。哈弗6月批发出卖6.2万辆，同比+30.7%，环比+8.2%。哈弗二代大狗Hi4版中期改款车型估计7月上市，新车搭载由1.5T策划机构成的第二代Hi4插电混动四驱体系。全新旗舰车型猛龙PLUS估计2025H2推出，定位20-25万元中大型五座SUV，搭载第二代Hi4技巧以及进步辅助驾驶体系，夸大分身阔绰设备和本能升级。咱们以为，改款和新车组织丰饶、优化产物矩阵，加强硬派越野定位，希望进一步拉动全体销量。海外销量同比延续增进环球化踊跃推动。6月，公司海外批发销量为4.0万辆，同比+5.2%，环比+16.0%；1-6月海外批发销量为19.8万辆，同比-1.9%。长城山海炮将正在泰邦、墨西哥等邦度上市；哈弗H9、哈弗H5和坦克SUV旗下产物将中心开辟中东、非洲和拉美市集；巴西工场经升级改制，将于2025年投产。咱们以为，长城汽车完备环球化全动力产物矩阵，深度契合本土化驾驶场景需求，跟随当地化产能开释，海外编制力上风将进一步凸显，出海战术加快跃升。投资发起：公司新产物邦外里扩大起色利市，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比疾捷晋升，高端智能化途径/2,962.5亿元，归母净利润为140.9/163.0/182.4亿元，对应2025年7月1日收盘价21.43元/股，PE为13/11/10倍，庇护“引荐”评级。危机提示：车市下行危机；WEY、哈弗等品牌所正在市集比赛加剧，销量不足预期；出海进度不足预期及欧盟合税干系危机。

　　长城汽车(601633) 事项 6月18日，长城汽车正在河北保定总部召开2024年股东大会，近百名投资者参会创近年新高。长城董事长魏修军出席，环绕永久主义战术、众动力平台化、智能化转型及海外“生态出海”议题与投资者互换，回应行业比赛及改日组织。点评以永久主义为基，打制高价格车型生态出海。公司正在股东大会上重申公司保持永久主义战术，以高质地市集占领率为主意，宁愿放缓增速也要确保产物与任职的牢靠性。改日五年，长城将深耕众动力平台化，促进“一车众动力”战术，以餍足分别市集、特别电力供应不敷地域对混动和燃油车型的需求。2024年，销量达123.45万辆，同比增进0.4%；买卖收入2022亿元，同比增16.7%；净利润126.9亿元，增80.8%。智能化方面，公司先后推出Coffee Pilot Ultra和Coffee OS3，并依托“丛林生态”编制及紫荆M100车规级芯片，构修端到端智驾大模子，正在算法、数据和算力三大范畴位居行业前哨。环球化战术聚焦“生态出海”，现已扶植1400余家海外渠道、累计出卖冲破190万辆，2025年巴西工场即将投产，力求2030年告竣百万辆级海外销量。2025年，长城还将颁发众款热门车型，坦克SUV对准都会市集，魏牌、哈弗、欧拉和皮卡系列联袂发力，以众元化产物矩阵结实比赛上风。魏牌：长城高端跃迁枢纽抓手。动作长城高端战术的前锋品牌，魏牌曾因战术调度和定位摇荡而陷入瓶颈，目前正在董事长魏修军的亲身促进下连忙回暖。5月销量6161辆，同比增进115.3%；前五个月累计交付24297辆，涨幅44%，成为五大品牌中增速最高者。品牌加大研发和营销进入，抬举资深高管出任CEO，扩修直营汇集并加强线上直连，凸显其正在集团中的战术位子。 5月，高山家族与蓝山焕新款先后上市，进一步夯实技巧与安排上风；智能辅助驾驶与家用场景双轮驱动，打制不同化比赛壁垒。面向海外，魏牌将与坦克、哈弗等兄弟品牌协同联动，告竣资源互补与高端化突围。依附集团背书与独立定位，魏牌已然成为长城向高端跃迁的中心引擎，改日将正在丰饶产物组合与生态化出海中接连进献增进动能。危机出海进度不足预期，比赛加剧危机，新能源车需求不足预期，宏观经济下行。

　　长城汽车(601633) 事项概述公司颁发5月产销疾报：5月汽车销量10.22万辆，同比+11.78%；2025年1-5月累计销量45.91万辆，累计同比-0.54%。投资重点 5月销量回暖，同比+11.78%。公司5月汽车销量10.22万辆，同比+11.78%。此中新能源车型出卖3.26万辆，同比+32.41%，20万元以上车型出卖2.98万辆，同比+24.67%，方盒子车型出卖4.37万辆，同比+28.27%。5月分品牌看：哈弗品牌销量5.77万辆，同比+22.58%；WEY品牌销量0.62万辆，同比+115.27%；长城皮卡销量1.55万辆，同比+2.71%；欧拉品牌销量0.20万辆，同比-67.34%；坦克品牌销量2.09万辆，同比+2.82%。 5月海外销量稳步晋升，接连高质地出海。公司5月海外销量3.45万辆，同/环比诀别为+0.17%/+7.37%，占比公司单月销量33.78%，1-5月累计海外销量15.76万辆，累计同比-3.55%，累计占比34.33%。公司保持以生态出海，推动高质地生长。5月，巴西总统卢拉会睹长城汽车董事长魏修军，两边就长城汽车巴西工场等项目睁开深切互换。山海炮Hi4-T登岸澳洲，开辟高势能市集；2.4T长城炮正在秘鲁上市，坦克500HEV进入马来西亚市集，魏牌蓝山和魏牌高山初度登岸阿塞拜疆。公司正在阿根廷焕新颁发GWM品牌，欧拉好猫等车型随之上市。新品加快上市，助力销量接连增进。哈弗品牌，4月二代枭龙MAX上市，5月猛龙燃油版上市。WEY牌，5月全新高山上市，高山8和高山9上市24小时大定冲破5,900辆，5月全新蓝山颁发，29.98万元起。欧拉品牌，2025款好猫即将上市。长城皮卡，4月山海炮Hi4-T22.88万元起开启环球预售。投资发起庇护“买入”评级。估计公司2025-2027年归母净利润诀别为143.15/165.84/187.62亿元，同比+12.8%/+15.9%/+13.1%；对应2025年6月3日收盘价的PE诀别13.43X/11.59X/10.25X。危机提示宏观经济周期性震撼危机；家当战略危机；行业比赛危机；海外市集销量不足预期危机；汇率震撼危机。

　　长城汽车(601633) 事项:公司2025年6月1日颁发2025年5月产销疾报：批发销量10.2万辆，同比+11.8%，环比+2.2%；1-5月累计批发45.9万辆，同比-0.5%。此中，1）哈弗5.8万辆，同比+22.6%，环比+1.7%；1-5月累计批发25.9万辆，同比+2.8%。2）魏牌0.6万辆，同比+115.3%，环比+28.1%；1-5月累计批发2.4万辆，同比+43.5%。3）皮卡1.6万辆，同比+2.7%，环比-11.4%；1-5月累计批发8.3万辆，同比+8.3%。4）欧拉0.2万辆，同比-67.3%，环比+9.1%；1-5月累计批发1.1万辆，同比-58.7%。5）坦克2.1万辆，同比+2.8%，环比+8.8%；1-5月累计批发8.2万辆，同比-8.8%。坦克进献安宁利润魏牌涨势亮眼。坦克5月批发出卖2.1万辆，同比+2.8%，环比+8.8%。坦克300批发出卖1.2万辆，同比+14.4%。魏牌5月批发出卖0.6万辆，同比+115.3%，环比+28.1%。坦克方面，新车坦克700Hi4-Z刷新动力体系，将改用2.0T策划机，装备双电机，纯电续航到达190公里，带来硬派越野新体验。魏牌方面，5月13日，魏牌高山家族：高山7、高山8、高山9正式上市，高山8和高山9上市24小时大定超5900辆。新品繁茂颁发对销量的拉动效力明显，魏牌动作高端新能源品牌正以“阔绰新能源”标签加快突围。哈弗品牌热销新车+促销勾当带来新增量。哈弗5月批发出卖5.8万辆，同比+22.6%，环比+1.7%。5月27日，B级SUV哈弗猛龙燃油版正式上市，售价区间15.69-16.79万元，全系标配2.0+9DCT黄金动力组合，搭配智能四驱体系，为用户带来卓着的越野体验。哈弗品牌6月启动“全系换新一口价”限时促销，笼罩燃油、插混及经典车型，包罗哈弗猛龙燃油版、二代哈弗枭龙MAX等，将直接刺激销量增进。咱们以为新车上市与促销勾当将出现协同效应，进一步促进下订热诚，对销量出现提振效力，或成为燃油SUV细分市集新增进点。海外销量向上“生态出海”稳步推动。5月，公司海外批发销量为3.5万辆，同比+0.2%，环比+7.4%；1-5月海外批发销量为15.8万辆，同比-3.6%。巴西工场将于2025年中启动分娩，初期将分娩3款车型，年产能筹备5万辆，夯实当地化供应根源，加快拉美市集渗出。同时长城汽车将正在巴西打制研发中央和修筑基地，发动干系家当链生长，告竣“生态出海”，进一步结实环球化组织。投资发起：公司新产物邦外里扩大起色利市，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比疾捷晋升，高端智能化途径/2,962.5亿元，归母净利润为140.9/163.0/182.4亿元，对应2025年6月3日收盘价22.46元/股，PE为14/12/11倍，庇护“引荐”评级。危机提示：车市下行危机；WEY、哈弗等品牌所正在市集比赛加剧，销量不足预期；出海进度不足预期及欧盟合税干系危机。

　　长城汽车(601633) 中心见识销量震撼，一季度净利润短期承压。2024年公司告竣营收2022.0亿元，同比+16.7%，归母净利润127.0亿元，同比+80.8%，扣非利润97.4亿元，同比+101.4%；2025年一季度长城汽车营收400.2亿元，同比-6.6%，环比-33.2%，归母净利润17.5亿元，同比-45.6%，环比-22.7%，扣非净利润14.7亿元，同比-27.4%，环比+7.9%；25Q1毛利率为17.8%，同比-2.2pct，环比+1.3pct；销量维度来看，公司Q1销量25.7万辆，同比-6.7%，环比-32.3%，海外销量9.1万辆，同比-2.0%，环比-29.5%。组织来看，25Q1坦克销量4.2万辆，同比-14.6%，占比16.4%，同比-1.5pct，环比+0.2pct。单车结余相对安宁。费率维度来看，长城汽车25Q1出卖/照料/研发/财政用度率诀别为5.7%/2.3%/4.8%，同比+1.8/0.0/0.2/-2.8pct，环比诀别+3.1/-0.6/-0.4/-2.3pct，此中出卖用度晋升估计系新品渠道营销用度及直营编制进入晋升；财政用度率消浸估计重要系汇兑收益影响；测算25Q1公司单车营收15.6万元，同比持平，环比略降0.2万元，单车归母净利润0.7万元，同比-0.5万元，环比+0.1万元；扣非单车净利润0.6万元，同比-0.2万元，环比+0.2万元，单车利润同比略有降低估计系1）销量震撼影响界限效应开释；2）产物组织出处（坦克销量同比-15%；海外销量同比-2%），但全体看公司结余才智仍旧相对安宁。新能源战术接连推动，看好产物、技巧等维度升级带来销量促进力。1）产物维度：4月二代枭龙max正式上市（上市24小时大订16368台）、全新高山开启预售（高山8和9预售24小时订单破7848辆），Hi4-Z带来新一轮技巧周期，看好长城汽车新品周期接连向上；2）技巧维度：混动、纯电、氢能三大范畴精准进入，推出各项战术及进步技巧，颁发智能四驱电混技巧Hi4；Hi4-Z技巧希望拓宽客户群；智能化方面具备从感知硬件到计较平台的全域自研才智；4）出海层面：目前，长城汽车海外出卖渠道超1400家，环球用户超1500万；其余长城汽车出海品类丰饶，且接连推动当地化组织（泰邦、巴西等），希望促进销量接连增进。危机提示：行业销量下滑危机，新车型出卖不达预期危机。投资发起：研讨行业比赛激烈对汽车板块结余和销量的潜正在影响，下调结余预测，新增27年结余预测，估计25-27年长城汽车归母净利润为138.4/162.0/188.1亿元(原预测25/26年为148/170亿元），EPS为1.62/1.89/2.20元(原预测25/26年为1.74/2.00亿元），接连看好长城新能源战术转型带来的事迹上运动力，庇护“优于大市”评级。

　　长城汽车(601633) 受产物换代、新车型上市及直营编制设置进入等影响，Q1事迹有所承压公司颁发2025年一季报，告竣营收400.19亿元，同比-6.6%；归母净利润17.51亿元，同比-45.6%，事迹承压重要系公司产物换代周期影响销量，新车型上市及直营编制设置进入较大等。咱们小幅下调公司2025-2027年事迹预测，估计2025-2027年归母净利润为139.72(-4.71)/169.78(-2.70)/189.95(-8.08)亿元，如今股价对应的PE为14.0/11.6/10.3倍，但研讨到坦克及海交际易接连开辟，魏牌、坦克、哈弗等众品牌新车周期强势开启，看好公司永久生长，庇护“买入”评级。 Q1销量小幅下滑、魏牌出现亮眼，新品开辟及广宣等出卖、研发用度率晋升公司Q1销量同比小幅降低6.7%，此中依据乘联会数据，哈弗/坦克/欧拉品牌销量同比诀别降低8.4%/14.6%/54.3%，海外销量同比小幅降低2.0%，但魏牌销量正在蓝山的发动下同比增进38.7%。单车均价方面，Q1同比小幅晋升0.02万元。用度率方面，Q1因为坦克400等众款车型上市，出卖用度率同比晋升1.76pct，同时公司踊跃推动智能化技巧及新产物研发等，研发用度率同比晋升0.19pct。新车周期强势开启叠加海交际易加快组织后续希望放量，智驾范畴疾捷推动公司即将迎来强势新产物周期，此中哈弗方面将迎来二代大狗及猛龙改款车型，魏牌高山7/8/9开启预售、新旗舰SUV后续希望上市，新款坦克500等也希望推出。海交际易方面，公司颁发全新ONE GWM战术，将踊跃推动南美、右舵及东盟、中东非洲等市集的组织，促进全动力、全品类产物适配众元市集，并重视构修研、产、供、销、服全链道环球化才智，目前已正在泰邦、巴西等地组织整车工场，干系市集的慢慢放量希望从新推升海交际易结余才智。智能化方面，公司将告竣自研与外部供应商计划比赛机制，目前魏牌蓝山全场景NOA告竣世界开城，后续魏牌新车型都将搭载，而且2025年坦克品牌个人车型将利用蓝山的体系，本能附近但本钱略低的智驾体系将用正在15万级及以上的哈弗车型上，产物力希望取得彰着晋升。别的，公司此前踊跃构修的直营编制后续希望阐扬效率，促进魏牌及坦克高端车型的销量增进，陆续引颈公司品牌向上及结余才智晋升。危机提示：越野车需求不足预期；新能源车销量不足预期；海外起色不足预期。

　　长城汽车(601633) 事项概述：公司颁发2025Q1事迹陈述：2025Q1买卖总收入为400.2亿元，同比/环比诀别为-6.6%/-33.2%；归母净利润为17.5亿元，同比/环比诀别为-45.7%/-22.7%；扣非归母净利润为14.7亿元，同比/环比诀别为-27.4%/+7.9%；营收短期承压，营销用度晋升。收入端：2025Q1买卖总收入400.2亿元，同比/环比诀别为-6.6%/-33.2%。据咱们测算，2025Q1单车ASP为15.6万元，同比/环比诀别+0.0/-0.2万元。营收下滑重要因为产物周期震撼带来的季度销量下滑。利润端：2025Q1扣非归母净利润为14.7亿元，同比/环比诀别为-27.4%/+7.9%。咱们决断，利润端的下滑重要是1）高结余坦克车型因为产物换代影响销量下滑，2）与新车上市，营销渠道搭修干系的营销用度增进所致。用度端：2025Q1出卖/照料/研发/财政用度率诀别为5.7%/2.3%/4.8%/-2.6%，同比诀别+1.8pts/+0.0pts/+0.2pts/-2.8pts，环比诀别+3.1pts/-0.6pts/-0.4pts/-2.3pts。销量同比下滑，新车型出现亮眼。2025Q1交付合计25.7万辆，同比环比诀别为-6.7%/-32.3%。此中：哈弗2025Q1为14.5万辆，同比环比诀别为-8.4%/-38.3%；魏牌2025Q1为1.3万辆，同比环比诀别为+38.7%/-40.4%；皮卡2025Q1为5.0万辆，同比环比诀别为+15.0%/+11.2%；欧拉2025Q1为0.7万辆，同比环比诀别为-54.3%/-57.4%；坦克2025Q1为4.2万辆，同比环比诀别为-14.6%/-31.4%。新品方面，新款哈弗枭龙Max起售价13.18万元，上市24h订单冲破1.6万辆；魏牌高山预售价32.98万元起，预售26h内订单冲破8000辆；坦克300起售价19.98万元，上市24h内订单冲破1.9万辆。跟着新车型上市交付，公司2025Q2起销量希望疾捷晋升。海外销量庇护安宁，环球战术坚强。公司2025Q1海外销量9.1万辆，同比仍旧安宁。2025上海车展，公司推出ONE GWM环球品牌战术，计算整合哈弗、魏牌、坦克、欧拉、长城炮及魂魄摩托六大品牌资源，明晰进击海外市集。公司正在泰邦、澳大利亚等地推出坦克300，进一步深化海外组织。公司燃油及混动产物具有优质产物力，看好公司海外组织加快推动带来销量的接连晋升。投资发起：公司新产物邦外里扩大起色利市，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比疾捷晋升，高端智能化途径愈创造显。调度结余预测，估计2025-2027年买卖收入为2,267.8/2,617.0/2,962.5亿元，归母净利润为140.9/163.0/182.4亿元，对应2025年4月25日收盘价23.16元/股，PE为14/12/11倍，庇护“引荐”评级。危机提示：车市下行危机；WEY、哈弗等品牌所正在市集比赛加剧，销量不足预期；出海进度不足预期。

　　长城汽车(601633) 投资重点通告重点：公司宣布2025Q1事迹。2025Q1公司告竣营收400.19亿元，同环比-6.6%/-33.2%，告竣归母净利润17.51亿元，同环比-45.7%/-22.7%，归母净利润同比降低重要系：1）产物周期震撼导致季度销量降低；2）出卖用度同比增进；3）俄罗斯报废税返还因新车认证后延所致。结余才智方面，公司Q1毛利率为17.84%，同环比诀别-2.2/+1.3pct，受俄罗斯报废税后延约影响。用度率方面，Q1公司出卖用度为22.96亿元，同环比诀别+34.6%/+44.6%，重要系：1）直营编制加快进入的影响；2）新车型上市和预热的影响，如高山、坦克300、二代枭龙max等。魏品牌放量，出海接连推动。销量组织上，长城汽车Q1批发销量25.68万辆，同环比诀别-6.7%/-32.3%。分品牌来看，哈弗/魏牌/坦克/欧拉/皮卡销量诀别为14.46/1.33/4.20/0.69/5.00万辆，同比-8.4%/+38.7%/-14.6%/-54.3%/+15.0%。公司Q1新能源销量6.26万辆，同环比诀别+5.7%/-43.3%，Q1新能源渗出率24.4%，同环比+2.9/-4.7pct。出口方面，公司Q1共出口9.09万辆，同环比诀别-2.0%/-29.5%，出口占比到达35.4%，同环比+1.7/+1.4pct。 2025年公司将推轶群款新车，产物矩阵进一步完备。分品牌来看，哈弗品牌：新款哈弗猛龙、新款哈弗二代大狗Hi4版（2025Q2上市）、二代大狗PHEV版；坦克品牌：坦克500中改款（2025Q2上市），升级全新座舱和端到端辅助驾驶都会NOA；欧拉品牌：2025款欧拉好猫优化换新；长城皮卡：山海炮Hi4–T（上海车展上市）。2025H2，公司还将推出中型5座轻越野SUV哈弗猛龙PLUS、魏牌新系列智能旗舰SUV、欧拉紧凑级纯电SUV、中大型越野SUV坦克400Hi4-Z等众款新车，完备产物组织。结余预测与投资评级：研讨到行业比赛加剧，咱们下调公司2025/2026/2027年买卖收入预期诀别为2195/2376/2538亿元（原值为2250/2491/2656亿元），同比+8.57%/+8.25%/+6.82%。研讨到公司出卖和研发进入弥补，咱们下调2025/2026/2027年归母净利润预期诀别为123/139/144亿元（原值为129/143/148亿元），同比-3.33%/+12.91%/+3.70%。2025~2027年对应EPS诀别为1.43/1.62/1.68元，对应PE估值诀别为18/16/16倍。研讨公司智能化与环球化接连加快，庇护“买入”评级。危机提示：海外市集需求低于预期；邦内乘用车价钱战演绎超预期。

　　长城汽车(601633) 事项：公司颁发2024年年度陈述。2024年公司告竣买卖收入2021.95亿元，同比+16.73%，告竣归母净利润126.92亿元，同比+80.76%，扣非归母净利润97.35亿元，同比+101.40%；筹办勾当出现的现金流量净额277.83亿元，同比+56.49%；根本每股收益1.49元，同比+81.71%；加权均匀净资产收益率17.20%，同比+5.88pct；拟向统统股东每股派出现金盈利0.45元（含税）。此中：Q4告竣买卖收入599.41亿元，同比+11.61%，告竣归母净利润22.64亿元，同比+11.69%，告竣扣非归母净利润13.61亿元，同比+32.52%。投资重点：出口及新能源车出卖增进，公司收入利润革新高。 2024年公司告竣买卖收入2021.95亿元，创史册新高，同比+16.73%，此中邦内/海外诀别告竣买卖收入1193.55/802.59亿元，诀别同比+1.05%/+51.11%，海外出卖收入告竣大幅增进；公司整年新车销量123.45万辆，同比+0.37%，此中内销/出口诀别出卖78.04/45.41万辆，诀别同比-14.80/+44.61%，公司永远保持高质地“生态出海”，海外销量再创史册新高。2024年公司告竣归母净利润126.92亿元，同比+80.76%，利润告竣明显增进，创史册新高。2024年公司锁定智能新能源赛道，聚焦产物力晋升，品牌影响力接连加强，整年新能源汽车告竣收入643.34亿元，累计出卖32.22万辆，同比增进25.65%，公司邦内乘用车新能源渗出率到达43.99%。海外市集成为公司事迹中心驱动力。海外市集成为公司事迹增进的中心驱动力。2024年公司海外告竣买卖收入802.59亿元，同比+51.11%，占买卖收入比重40%；海外销量45.41万辆，同比+44.61%，销量占比达37%，海外累计销量超180万辆，出口仍旧较好势头。公司出卖汇集已笼罩170余个邦度和地域，海外出卖渠道超1400家；组织海外当地化分娩，正在泰邦、巴西等地扶植3个全工艺整车分娩基地，正在厄瓜众尔、巴基斯坦等地具有众家KD工场，2024年1月正在马来西亚结束东盟地域首个CKD拼装协作，9月进一步拓展与越南CKD协作，正在非洲市集与塞内加尔缔结KD工场协作备忘录，加快新兴市集当地化战术落地；环球累计用户突超1500万，公司构修一流任职团队，为海外市集接连晋升技巧声援、配件供应、任职经营等全方位保险才智。公司接连优化环球交易组织，结束从整车出海到“生态出海”的升级高出。各品牌协同生长，产物组织优化发动利润晋升。公司具有哈弗、魏牌、坦克、长城皮卡、欧拉、长城魂魄等品牌，产物笼罩SUV、轿车、皮卡、MPV、摩托车等各大品类，各品牌协同生长，产物组织接连优化，结余才智明显晋升，2024年坦克和魏牌销量走高，诀别同比+42.57%、+56.60%，发动公司利润增进。1）皮卡范畴，公司邦内终端市占率近50%，2024年长城皮卡累计出卖17.51万辆，长城炮是首个销量冲破65万辆的中邦高端皮卡品牌，依托高本能混动技巧矩阵与超等越野平台架构接连结实市集领军位子；2）SUV范畴，公司哈弗品牌2024年整年累计出卖70.71万辆，成为首个环球用户冲破900万的中邦专业SUV品牌，专一越野SUV市集的坦克品牌2024年整年累计出卖23.22万辆，同比增进42.57%，率进步军环球市集，并组织“越野+新能源”技巧，2024年10月颁发全新四驱技巧—泛越野超等电混架构Hi4-Z；3）新能源汽车方面，面向高端新能源市集推出的魏牌品牌2024年整年累计出卖5.55万辆，同比增进56.60%，以高山+蓝山构成“大六/七座双旗舰”，接连夯实高端智能新能源品牌情景，以女性需求为主导的欧拉品牌具有好猫、好猫GT、芭蕾猫、闪电猫等众款车型，2024年整年累计出卖6.36万辆；4）公司还于2024年开创了中邦超阔绰摩托车品牌——长城魂魄，推出全新摩托车产物并开启直营店出卖，接连深化品类革新。新能源交易稳步推动，技巧接连进阶。 2024年公司新能源汽车交易告竣收入643.34亿元，累计出卖32.22万辆，同比增进25.65%，公司邦内乘用车新能源渗出率到达43.99%。公司正在新能源技巧研发上接连进入，促进混动范畴、动力电池、电驱电控、氢能等中心技巧的升级：1）混动范畴：正在都会SUV、泛越野、强越野三大级别组织Hi4、Hi4-Z、Hi4-T三款动力构型，依托三大技巧分声援续推出新能源车型，丰饶产物矩阵；2）动力电池范畴：组织了三元、铁锂、钠电、固态等众种化学编制电池，涵盖了方形、短刀等众种电池款式，组织了高功率超充800V车型平台，告竣5C超充，10分钟高效补能至80%电量；3）电控范畴：深切组织第三代功率半导体碳化硅，普及新能源汽车电能转换功用和体系功率密度，颁发公司联结造就的RISC-V车规级MCU芯片—紫荆M100。4）氢能范畴：未势能源踊跃促进新一代燃料电池产物开辟及利用，酿成金属堆及石墨堆两条平台产物线，邦产氢燃料电池技巧赢得本质性起色。珍惜研发进入，接连晋升智能化水准。公司珍惜研发进入，2024年研发进入金额为104.46亿元，研发职员达2.3万人。正在智能化方面，公司针对智能驾驶技巧，基于SEE端到端智驾大模子和九州超算中央，推出新一代智能驾驶体系Coffee Pilot Ultra，告竣全场景NOA性能，并正在魏牌的高山和蓝山上搭载该体系，从智驾平安、空间平安冗余安排以及混动技巧牢靠性三个方面，整个晋升平安准则；针对智能座舱，硬件方面自研并量产了V4高算力座舱平台，软件体系推出第三代聪慧空间体系Coffee OS3，通过AI赋能重构智能座舱体验，成为智能化战术的紧张里程碑，2024年累计OTA48次，晋升了产物智能化水准。公司已扶植端到端智驾大模子SEE、新一代AI数据智能编制和九州超算中央，正在智能算法、数据和算力三大维度跻身前沿。改日公司将加快智能化战术，疾捷推动智驾产物整个普及，接连晋升技巧上风。本钱管制杰出，结余才智晋升。公司毛利率近年来映现逐年晋升，2024年公司毛利率为19.51%，同比+1.36pct；2024年公司净利率为6.28%，同比+2.23pct；时间用度方面，2024年公司时间用度率10.86%，同比-1.23pct，此中出卖、照料、研发、财政用度率诀别为3.87%、2.35%、4.59%、0.05%，诀别同比-0.91、-0.38、-0.06、+0.12pct，除财政用度率因汇率震撼导致略有升高外，其他用度率均有所降低，公司用度管控才智较好。得益于产物组织的进一步优化，以及环球化组织带来的海外出卖增进，公司结余才智进一步晋升。初度笼罩，赐与公司“增持”投资评级。估计2025年、2026年、2027年公司可告竣归母净利润诀别为144.35亿元、164.91亿元、186.33亿元，对应EPS诀别为1.69元、1.93元、2.18元，对应PE诀别为13.61倍、11.92倍、10.55倍。2025年公司将陆续加大研发进入，晋升智能新能源技巧上风，借智能化上风结实领先位子，同时加快生态化出海，不同化组织新能源产物，打制环球大单品，设定海外出卖计算2030年超百万辆，改日跟着海外市集接连拓展、新能源交易慢慢发力，公司希望翻开新的增进空间，初度笼罩，赐与公司“增持”投资评级。危机提示：市集需求不敷的危机；行业比赛加剧的危机；地缘政事及交易摩擦的危机；技巧研倡始色不足预期的危机。

　　长城汽车(601633) 事项概述公司颁发3月产销疾报：3月汽车销量9.80万辆，同比-2.28%；25Q1累计销量25.68万辆，累计同比-6.73%。投资重点 3月销量小幅承压。公司3月汽车销量9.80万辆，同比-2.28%。25Q1单季销量25.68万辆，同比-6.73%。3月分品牌看：哈弗品牌销量5.27万辆，同比-2.45%；WEY品牌销量0.47万辆，同比+29.57%；长城皮卡销量2.04万辆，同比+16.23%；欧拉品牌销量0.28万辆，同比-53.90%；坦克品牌销量1.74万辆，同比-8.29%。新能源出卖同比+15.04%，智能新能源睹质奏效。3月新能源车型出卖2.52万辆，同比+15.04%，占比25.69%。方盒子车型出卖4.18万辆，同比+27.96%，稳居方盒子SUV销量第一。3月10日，坦克300全动力组织上市，包括Hi4-T、柴油版、汽油版车型矩阵，笼罩19-25万越野细分市集；3月21日，智驾电混中型SUV二代哈弗枭龙MAX预售，预售价13.88-17.68万；3月26日，长城重卡Hi4-G超等混动体系颁发。 25Q1海外销量占比超35%，接连高质地出海。公司3月海外销量3.18万辆，同比-11.19%，占比公司单月销量32.46%，Q1累计海外销量9.09万辆，累计同比-2.03%，累计占比35.39%。3月正在澳大利亚，哈弗H6GT新能源上市，估计25年推出起码7款全新或强大升级车型；正在泰邦，坦克300HEV、欧拉闪电猫和山海炮HEV诀别获“最佳混淆动力四驱越野车”、“最佳纯电动轿车”和“最佳混淆动力皮卡”；正在墨西哥，坦克500上市，坦克400Hi4-T、坦克700Hi4-T，Hi4-T技巧架构、动力电池等功劳同步亮相。投资发起庇护“买入”评级。估计公司2025-2027年归母净利润诀别为150.05/172.61/195.63亿元，同比+18.2%/+15.0%/+13.3%；对应2025年4月3日收盘价的PE诀别14.28X/12.41X/10.95X。危机提示宏观经济周期性震撼危机；家当战略危机；行业比赛危机；海外市集销量不足预期危机；汇率震撼危机。

　　长城汽车(601633) 受坦克、海交际易销量增进促进，2024年事迹同比高增，Q4事迹同比小增公司颁发2024年年报，告竣营收2021.95亿元，同比+16.7%；归母净利润126.92亿元，同比+80.8%，事迹高增重要系高端新能源及海交际易放量，毛利率同比+0.78pct，单车均价同比+2.32万元。单Q4告竣营收599.41亿元，同环比+11.6%/17.9%；归母净利22.64亿元，同环比诀别+11.7%/-32.4%，环比下滑重要系海外新市集尚处滋长期影响毛利率、年终奖发放推升照料用度等。鉴于公司海交际易利润率短期承压，咱们小幅下调/新增2025-2026/2027年事迹预测，估计2025-2027年归母净利为144.4(-11.8)/172.5(-8.5)/198.0亿元，如今股价对应PE为15.5/13.0/11.3倍，但研讨到坦克/魏牌/海交际易接连开辟，庇护“买入”评级。 Q4销量同比小增、环比高增，魏牌、坦克、哈弗、海交际易均有彰着促进公司Q4销量同环比+3.5%/29.0%，此中依据乘联会数据，高端新能源品牌魏牌/坦克销量同比+158.7%/5.5%、环比+78.4%/13.8%，主力品牌哈弗销量同环比+6.9%/36.3%，海交际易销量同环比+23.6%/5.0%，促进公司Q4营收同环比高增。不外，正在坦克品牌、海外销量增进的布景下，公司Q4毛利率同环比-1.9pct/-4.3pct，重要系公司海外新市集有待放量、报废税对俄罗斯市集利润率估计有肯定的影响。用度率方面，正在界限效应促进下，公司时间用度率同环比-2.5pct/-1.5pct，但正在智能化及新品进入加大的布景下，Q4研发用度同环比+20.9%/53.2%。坦克/海外市集陆续放量，魏牌新车周期开启进献新增量，智驾技巧繁茂上车公司混动范畴已酿成Hi4/Hi4-T/Hi4-Z/Hi4-G编制，普通笼罩都会/越野/公道运输等场景。智能化方面，公司魏牌蓝山全场景NOA告竣世界开城，而且2025年坦克品牌个人车型将利用蓝山的体系，本能附近但本钱略低的智驾体系将用正在15万级及以上的哈弗车型上、晋升产物力。海交际易方面，公司将踊跃推动南美、右舵及东盟、中东非洲等市集的组织，2024年已结束马来西亚及越南CKD工场以及塞内加尔KD工场的签约，干系市集的慢慢放量希望从新推升海交际易结余才智。分品牌看，坦克2025年将重视Hi4-Z动力款式及出海交易的生长，魏牌将推轶群款智能化新车型，哈弗、欧拉品牌将通过智能化技巧晋升产物力。危机提示：越野车需求不足预期；新能源车销量不足预期；海外起色不足预期。

　　长城汽车(601633) 投资重点通告重点：公司宣布2024年整年事迹，2024年整年公司告竣营收2021.95亿元，同比+16.7%，告竣归母净利润126.92亿元，同比+80.8%。公司2024整年量质齐升，海外出卖增进+邦内产物组织优化，助力营收和归母净利润均创史册新高。2024年公司毛利率水准19.51%，同比+0.8pct。 Q4单季度营收同环比增进，归母净利润同比增进环比降低。2024Q4公司告竣营收599.41亿元，同环比+11.6%/+17.9%；告竣归母净利润22.64亿元，同环比+11.7%/-32.4%；告竣扣非归母净利润13.61亿元，同环比+32.7%/-50.0%。2024Q4公司告竣销量37.95万辆，同环比诀别+3.50%/+29.01%。Q4对应扣非前单车净利0.6万元，扣非后单车净利0.36万元。用度率方面，2024Q4公司出卖用度率2.6%，同环比-3.3/-2.2pct，管制恰当；研发用度率5.1%，同环比+0.4/+1.2pct，公司接连智能化+产物研发进入。公司智能化筹备明显，海外市集接连发力。1）智能化方面，公司筹备ADC2.0/ADC3.0/ADC4.0三大智驾平台，诀别对应10万级/20万级/30万级的低/中/高算力计划，此中ADC2.0可告竣高性价比的无图高速NOA，估计搭载于哈弗H6、欧拉好猫等车型；ADC3.0将告竣世界无图都会NOA，估计正在搭载于魏牌、坦克；ADC4.0采用端到端+VLA大模子，声援点到点的都会NOA，将正在坦克、魏牌车型上车。2）环球化方面，公司2024年海外销量超45.4万辆，同比+44.6%，创史册新高，公司接连聚焦产能正在地化、筹办本土化、品牌跨文明和供应链平安化的“邦际新四化”，稳居中邦出海车企第一梯队。结余预测与投资评级：公司智能化+环球化战术明晰，驱动车型销量接连增进，咱们上调公司2025/2026年买卖收入预期诀别为2250/2491亿元（原值为2126/2338亿元），同比+11%/+11%。因为智驾、新车型等研发接连加大，咱们下调2025/2026年归母净利润预期诀别为129/143亿元（原值为149/174亿元），同比+1%/+11%。新增2027年营收预期2656亿元，同比+7%；新增2027年归母净利润预期148亿元，同比+4%。2025~2027年对应EPS诀别为1.50/1.68/1.73元，对应PE估值诀别为18/16/15倍，庇护“买入”评级。危机提示：海外市集需求低于预期；邦内乘用车价钱战演绎超预期。

　　2024年年报点评陈述：单车归母净利润同比+80.38%，智能化升级赋能产物大年

　　长城汽车(601633) 事项： 3月28日，长城汽车颁发2024年报：公司2024年告竣营收2021.95亿元，同比+16.73%，告竣归母净利润126.92亿元，同比+80.76%，告竣扣非归母净利润97.35亿元，同比+101.40%。见识：高端化+环球化促进销量组织刷新，单车收入同比+16.49%。公司2024年营收同比+16.73%，此中车型销量同比+0.21%，单车收入同比+16.49%至16.39万元/辆。单车收入同比增进重要系销量组织刷新，此中海外销量同比+43.39%至45.31万辆，占比同比+11.06pct至36.74%；坦克和WEY牌等高端品牌销量同比+39.97%至28.57万辆，占比同比+5.52pct。新能源转型稳步推动，公司2024年告竣新能源销量同比+22.82%至32.18万辆。单车归母净利润同比+80.38%，用度管制良好提振结余才智。公司2024年归母净利润同比+80.76%，毛利率同比+1.36pct至19.51%，重要系高端车型销量占比晋升拉动；时间用度率同比-0.66pct，此中出卖用度率/照料用度率/研发用度率/财政用度率同比-0.33/-0.38/+0.12/-0.06pct。公司2024年单车归母净利润同比+80.38%至1.03万元/辆。公司2024年筹办勾当现金流量净额同比+56.49%至277.83亿元，重要系海外销量增进收现弥补，以及受邦内出卖收款周期影响单据到期托收弥补。智能化升级赋能，产物大年希望提振销量。进入2025年，公司加大智能化进入。智能驾驶方面，公司筹备ADC2.0/3.0/4.0三平台，均采用端到端算法，对应车端算力100+/200+/700+TOPS，笼罩10万元及以上全价钱带车型，线控转向已装车验证，估计于2026年量产。智能座舱方面，下一代CoffeeOS4估计于2025年推出，搭载Coffee space agent，告竣全场景主动任职。公司2025年进入产物大年，哈弗品牌估计推出4款泛越野以及城市SUV，WEY牌将推出全新SUV系列以及拓展轿车品类。正在智能化升级赋能下，众款新品销量希望出现良好。结余预测及投资评级：公司结余才智良好，2025年进入产物大年，正在智能化升级赋能下希望促进销量明显增进。研讨到乘用车市集比赛激烈，比赛敌手产物及订价计谋激进，咱们下调公司结余预测，估计公司2025-2027年归母净利润诀别为150.37/177.91/203.33亿元（原2025-2026年预测为157.78/178.56亿元），如今股价对应PE为15.0/12.7/11.1倍，可比公司PE均匀值为19.7/15.3/13.0倍，公司估值水准低于可比公司均匀值，庇护“买入”评级。危机提示：宏观经济不足预期；新车销量不足预期；智能化起色不足预期；上逛原资料涨价；地缘政事危机；测算存正在差错，以现实为准。

　　长城汽车(601633) 摘要：事项：公司颁发2024年年度陈述，整年公司告竣买卖收入2021.95亿元，同比16.7%，告竣归母净利润126.92亿元，同比+80.8%，告竣扣非归母净利润97.35亿元，同比+101.4%，EPS为1.49元。2024年Q4，公司告竣买卖收入599.41亿元，同比+11.6%，环比+17.9%，告竣归母净利润22.64亿元，同比+11.7%，环比-32.4%，告竣扣非归母净利润13.62亿元，同比+32.7%，环比-50.0%。出口与高端品牌坦克销量高增促进产物价利齐升，单车扣非净利润翻倍增进：2024年公司销量同比增进0.2%至123.33万辆，此中出口销量同比增进43.4%至45.31万辆，占比同比晋升11.1pct至36.7%，高端品牌坦克销量同比增进42.1%至23.10万辆，占比同比晋升5.5pct至18.7%，协力促进公司单车均匀收入同比增进16.5%至16.39万元，此中出口单车均匀收入同比增进4.9%至18.28万元，邦内单车均匀收入同比增进18.5%至15.30万元。结余才智方面，2024年公司调度后毛利率同比晋升1.4pct至19.5%，重要得益于结余才智更强的高端品牌销量占比晋升，2024年邦内市集毛利率同比晋升4.4pct，海外市集毛利率同比消浸7.3pct，重要受公司向海外新市集开辟影响。用度率方面，2024年公司研发用度率/出卖用度率/照料用度率/财政用度率诀别为4.6%/3.9%/2.4%/0.1%，同比诀别-0.1pct/-0.3pct/-0.4pct/+0.1pct，收入界限增加带来用度率的有用分摊。受益于单车均价晋升、毛利率增进、用度率分摊，2024年公司单车扣非归母净利润同比翻倍增进至0.79万元，结余才智大幅晋升。具备电混技巧助力产物谱系扩张，驱动新能源转型加快：公司混动智能四驱Hi4技巧家族目前包罗第二代智能四驱电混架构Hi4、泛越野超等电混架构Hi4-Z、越野超等混动架构Hi4-T以及新颁发的重卡超等混动架构Hi4-G，接连迭代且笼罩整个的电混技巧架构对公司新能源转型酿成紧张的技巧底座支持，目前公司已基于Hi4家族打制了包罗枭龙MAX、猛龙、蓝山、坦克系列等众款旗舰车型，促进公司新能源转型。2024年公司新能源车销量同比增进22.8%至32.18万辆，占比同比晋升4.8pct至26.1%，此中Q4单季新能源车销量占比到达29.1%，2024年往后逐季晋升。2025年，公司将陆续基于Hi4技巧家族颁发哈弗H7、坦克400Hi4-Z、坦克700Hi4-Z等众款新车，希望驱公司新能源转型进入加快期，助力公司向新能源时期主机厂龙头滋长。车位到车位”首秀出现亮眼，智能化水准希望进入行业第一梯队，整个晋升产物归纳比赛力，为销量增进注入新动能：2025年2月26日公司董事长魏修军正在新款高山上直播试驾“车位到车位”性能，全程46公里无断点，结束从地下3层泊车场主动泊出至止境闹市地面泊车场泊入，告竣泊车场、内部道、城区道、疾捷道全道段邻接，高端智驾出现亮眼。公司于2024年8月上市的蓝山智驾版告竣都会无图NOA性能的量产，智驾水准疾捷晋升，更高阶的“车位到车位”性能希望助力公司进入智驾行业第一梯队，精巧的智能化才智希望赋能公司全系产物，告竣产物归纳市集比赛力的整个晋升，为公司销量增进注入新动能。投资发起：2025年1-2月，公司出口销量同比增进3.7%至5.91万辆，占比同比晋升4.7pct至37.2%，WEY牌接力坦克成为高端品牌销量增进新动能，1-2月销量同比增进44.2%至0.87万辆，占比同比晋升2.0pct至5.4%，出口与高端品牌销量占比增进态势延续下公司单车均匀收入希望稳中有升。估计2025年-2027年公司将诀别告竣买卖收入2554.65亿元、2902.67亿元、3227.16亿元，告竣归母净利润150.02亿元、169.23亿元、187.31亿元，摊薄EPS诀别为1.75元、1.98元、2.19元，对应PE诀别为15.08倍、13.37倍、12.08倍，庇护“引荐”评级。

　　Wey could be key to FY25 earnings growth

　　长城汽车(601633) Maintain BUY.Great Wall’particular,new Wey-brand models could be key to GreatWall’s sales volume and profit growth in FY25E.We still see room for GreatWall’s overseas sales growth,as it expands its footprint in Latin America. 4Q24revenue miss,GPM and SG&A beat.Although Great Wall’s4Q24net profit was in line with the company’s preliminary results announced inJan2025,its4Q24revenue missed our prior forecast by9%,as theaverage selling price(ASP)declined QoQ.4Q24GPM without the warrantyprovision adjustment was19.1%,or0.4ppts higher than our projection.4Q24SG&A expenses(incl.warranty provision)were about RMB900mnlower than our forecast.Forex loss from ruble depreciation was also lowerthan most of its peers. FY25E outlook.We project FY25E sales volume to rise9%YoY to1.35mnunits(10,000units lower than our prior forecast),driven by the Haval andWey brands.A plethora of new models(likely3for Haval and3for Wey)in FY25E and overseas growth(+28%YoY to0.58mn units in FY25E)arekey to FY25E sales volume,in our view.We also expect vehicle ASP tocontinue rising1%YoY in FY25E to about RMB143,000,aided by highersales contribution from Wey. We project Great Wall’s FY25E gross profit to rise RMB3.0bn YoY toRMB42.5bn,with36%of the growth being from Wey,as sales volumegrowth from Tank slows down.We also expect its net cash position to befurther strengthened in FY25E,which could lift net finance income.Apossible forex gain in FY25E could also aid Great Wall’s net profit.Takentogether,we cut our FY25E net profit estimates by5%to RMB13.1bn,aswe revise down its overseas ASP and GPM slightly. Valuation/Key risks.We maintain our BUY rating for both A and H shares.Our H-share target price of HK$17.00is based on10x(unchanged)ourrevised FY25E EPS and our A-share target price of RMB32.00is based onGreat Wall’s current A/H premium of about100%(vs.the average A/Hpremium of about120%in the past12months).Key risks to our rating andtarget prices include lower sales volume and margins,slower techtransformation than we expect,as well as a sector de-rating.

　　长城汽车(601633) 事项概述:公司颁发2024年度陈述:2024年整年买卖总收入为2022.0亿元，同比+16.7%，归母净利润为126.9亿元，同比+80.8%，扣非归母净利润为97.4亿元，同比+101.4%；此中2024Q4买卖总收入为599.4亿元，同比/环比诀别为+11.6%/+17.9%；归母净利润为22.6亿元，同比/环比诀别为-32.4%/+11.7%，扣非归母净利润为13.6亿元，同比/环比诀别为+32.7%/-50.0%。营收接连向上单车ASP晋升。收入端：2024Q4买卖总收入599.4亿元，同比/环比诀别为+11.6%/+17.9%。据咱们测算，2024Q4单车ASP为15.8万元，同比/环比诀别+1.2/-0.4万元。利润端：2024Q4扣非归母净利润为13.6亿元，同比/环比诀别为+32.7%/-50.0%。咱们决断，利润端的下滑重要是因为财政用度中的汇兑吃亏所致。用度端：2024Q4出卖/照料/研发/财政用度率诀别为2.7%/2.9%/5.2%/-0.2%，同比诀别为-3.3pts/-0.1pts/+0.4pts/+0.5pts，环比诀别为-3.3pts/-0.1pts/+0.4pts/+0.5pts，出卖/照料/研发用度率根本安宁。坦克同比增进高端化进献利润。2024Q4交付合计37.9万辆，同比环比诀别为+3.5%/+28.9%。此中：哈弗2024Q4为23.4万辆，同比环比诀别为+6.9%/+36.3%；Wey牌2024Q4为2.2辆，同比环比诀别为+158.7%/+71.8%；皮卡2024Q4为4.5万辆，同比环比诀别为-9.4%/+12.5%；欧拉2024Q4为1.6万辆，同比环比诀别为-47.8%/+7.4%；坦克2024Q4为6.1万辆，同比环比诀别为+5.5%/+13.3%。高端化方面，20万元以上车型2024Q4出卖11.0万辆。2024年公司以坦克为主的高端化产物出现强劲，希望拉动毛利率，翻开结余空间。海外销量保守向上环球化稳步推动。公司2024Q4海外批发销量12.9万辆，同比+23.6%。瞻望2025，公司将加快海外产物组织，通过本土化分娩发力泰邦、巴西等海外市集。咱们以为，公司燃油及混动产物具有优质产物力，正在海外市集极具比赛力。看好公司海外组织加快推动带来销量的接连晋升。投资发起：公司新产物邦外里扩大起色利市，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比疾捷晋升，高端智能化途径愈创造显。调度结余预测，估计2025-2027年买卖收入为2,408.6/2,779.5/3,146.4亿元，归母净利润为149.0/170.3/192.7亿元，对应2025年3月28日收盘价26.42元/股，PE为15/13/12倍，庇护“引荐”评级。危机提示：车市下行危机；WEY、哈弗等品牌所正在市集比赛加剧，销量不足预期；出海进度不足预期。

　　长城汽车(601633) 事项：公司披露2024年年报，2024年公司告竣买卖收入2021.95亿元（同比+16.73%），归母净利润126.92亿元（同比+80.76%），扣非归母净利润97.35亿元（同比+101.40%）。2024年度利润分拨预案为：每股派出现金盈利0.45元（含税）。安然见识：产物组织接连优化。依据公司财报，2024年公司总销量同比微增，新能源销量/出口销量占比晋升至26.1%/36.8%，坦克品牌2024销量达23.2万台（同比+42.6%），皮卡终端市占率陆续仍旧高位。得益于产物组织优化，单车均价同比陆续晋升，2024年长城汽车扣非净利润告竣同比增进101%。分交易板块看，整车出卖收入毛利率同比晋升至19.5%，邦内/海外毛利率诀别为19.9%/18.8%，因为坦克占比上升，邦内交易毛利率晋升幅度较大，海交际易毛利率同比降低7.3个百分点，2024年度各项用度率均有降低，研发进入总额占收入比为5.2%，血本化比重达50%，血本化研发进入金额51.8亿元。混动及智能化技巧矩阵全。公司以整个的混动四驱技巧编制Hi4（哈弗猛龙/全新蓝山）、Hi4-Z（坦克）、Hi4-T（坦克）、HI4-G（重卡）打制细分品类标杆产物。蓝山的全场景智驾计划仍旧疾捷迭代节拍，公司筹备高中低三档智驾平台ADC2.0（算力100+Tops，告竣高速NOA及都会通勤NOA）、ADC3.0(200+TOPS，全场景智驾)、ADC4.0(700+TOPS，全场景智驾)诀别搭载于公司的10万级、20万级、30万级价钱带车型。长城汽车旗下各品牌特质进一步锐化，招待乘用车脾气化消费时期。坦克品牌累计销量破60万台，用户生态壁垒高，2024年坦克海外邦内销量均仍旧高增进，坦克各款车型混动架构接连丰饶，笼罩越野/泛越野等更众用户群体。魏品牌产物矩阵将涵盖SUV/MPV/轿车，以全场景智驾搭载为特质，耕种25-50万元价钱带，夯实高端智能新能源品牌情景。哈弗品牌重构产物矩阵，打制城市/泛越野/越野三品类，以Hi4技巧为驱动打制爆款车型。长城直营渠道计算三年内拓展至一千家以上。公司披露，目前长城智选世界组织超三百众家，估计2025年内达500家，铺设节拍较疾，并计算三年内超千家。2024年海外出卖45.4万辆（同比+44.6%），环绕整车修筑+供应链编制，践行生态出海战术，开启海外市集第二个百万征程。结余预测与投资发起：咱们以为长城汽车的越野技巧及品类护城河高，混动技巧架构接连丰饶+越野及泛越野品类特质接连锐化，生态出海战术行稳致远，产物组织高端化稳步推动。首搭于蓝山的高阶智驾计划将向众车型转移。估计2Q25开首进入强劲的新品周期，促进公司2025年销量逐季攀升。依据最新情景咱们上调公司2025年/2026年归母净利润预测为153.6亿/168.6亿元（前次预测值为140.3亿/158.8亿），新增2027年净利润预值为181.9亿，庇护公司“引荐”评级。危机提示：1）出口收入占比力高，邦际交易境况转折大概影响公司出口交易；2）目前研发血本化比例较高，后续存正在研发用度率上升大概；3）智驾计划渗出率不足预期；4）增程车扩容腐蚀其它混动车份额。

　　长城汽车(601633) 2024年事迹估计同比高增，坦克品牌、海交际易接连放量进献事迹支持公司颁发2024年事迹预告，估计告竣归母净利润124-130亿元，同比增进76.6%-85.1%，经测算中值估计为127亿元，同比增进80.9%。单Q4估计告竣归母净利润19.72-25.72亿元，经测算中值估计为22.72亿元，同比增进12.1%。鉴于公司受行业比赛激烈、新车型上市扩大用度晋升等影响Q4事迹环比下滑，哈弗等品牌陆续面对激烈的比赛态势，咱们小幅下调2024-2026年事迹预测，估计2024-2026年归母净利为128.8(-7.5)/156.2(-2.3)/181.0(-2.7)亿元，如今股价对应PE为16.8/13.8/11.9倍，但鉴于公司坦克/魏牌/海交际易陆续放量，智能化技巧希望以不同化计划繁茂上车，看好公司永久生长，庇护“买入”评级。坦克品牌及海交际易接连放量，魏牌蓝山搭载都会NOA后销量同环比高增依据乘联会数据，公司Q4出卖新车33.4万辆，同环比诀别增进5.5%/31.7%，此中坦克品牌告竣销量6.1万辆，同环比诀别增进5.5%/13.8%，海外市集告竣销量12.9万辆，同环比诀别增进23.6%/5.0%，高端化及出海交易的生长陆续成为公司事迹增进的紧张驱动力。同时，魏牌蓝山搭载世界无图NOA性能后，产物力大幅晋升，促进魏牌Q4销量达2.2万辆，同环比诀别增进158.7%/78.4%。坦克Hi4-z/海外市集成为新驱动力，魏牌智驾新车型繁茂推出希望进献新增量 1月1日，坦克500Hi4-Z正式上市。Hi4-Z技巧正在省油、馈电本能等方面彰着晋升，助力坦克品牌进军泛越野市集。同时，海交际易希望成为坦克品牌2025年的新增量。魏牌方面，除蓝山外，将陆续推出新车型并促进都会NOA性能繁茂上车，希望陆续打制爆款。而且除魏牌外，公司智驾计划还希望以分别设备搭载正在坦克等其他车型上。其他品牌方面，公司哈弗、欧拉、皮卡等也希望通过推出全新或改款车型稳住销量基盘。别的，海交际易希望陆续成为公司紧张的事迹增进点。估计公司将陆续组织现有结余进献较大的车型、促进更众产物出海，而且踊跃推动生态出海，本土化供应改日可期。危机提示：越野车需求不足预期；新能源车销量不足预期；海外起色不足预期。

　　长城汽车(601633) 事项：公司颁发2024年事迹预告，2024年公司估计告竣归母净利润124亿~130亿元（同比弥补76.6%~85.1%），告竣扣非归母净利润94亿~100亿元（同比弥补94.5%~106.9%）。单四序度看，公司四序度告竣归母净利润19.7亿~25.7亿元，告竣扣非净利润10.3亿~16.3亿元。安然见识： 2024年筹办质地稳步向上，海外、新能源交易双丰收。公司仍旧战术定力，熟行业结余全体承压的情景下，公司24年筹办质地稳步向上。依据公司产销数据显示，2024年公司销量到达123.3万台，与上年销量持平。但海外、新能源车均告竣较疾增进：依据公司通告数据，2024年公司海外销量到达45.3万台，同比增进43.4%，新能源车销量到达32.2万台，同比增进22.8%。高价格车型占比接连晋升。依据公司通告，2024年公司20万元以上的车型销量到达31.0万台，同比增进37.1%。这重要得益于坦克、魏牌等高价格车型销量的晋升。据公司产销通告，坦克品牌24年销量到达23.1万台，同比增进42.1%。魏牌蓝山智驾版于24年8月上市，销量仍旧安宁，2024年魏牌销量到达5.5万台，同比增进31.55%。 2025年智驾技巧向众车型转移。依据公司宣布的蓝山出行陈述显示，蓝山智驾版24年智能驾驶操纵率到达96%，智能驾驶总里程到达2031.5万公里（高速1529.1万公里+城区502.4万公里）。2025年蓝山智驾版计划希望疾捷移植至魏牌其他车型或者公司其他品牌车型中，咱们决断公司25万以上新能源搭车希望标配高阶智驾计划。 Hi4-Z车型上市，坦克动力款式进一步丰饶。Hi4-Z是公司为泛越野场景打制的动力款式，25年头，坦克500Hi4-Z正式上市，该车搭载59度电池包，纯电续航胜过200km。咱们估计2025年Hi4-Z将搭载到坦克品牌其他车型中，慢慢丰饶公司的越野品类，目前公司正在都会SUV、泛越野和强越野三大范畴均有所组织。结余预测与投资发起：公司以筹办质地优先，正在越野、皮卡等范畴具有较高的比赛壁垒，正在25年仍将深耕上风范畴。公司海交际易结余才智强，25年新市集拓展希望陆续进献增量。智能化以蓝山智驾版为起始，将慢慢转移到公司其他品牌车型。咱们庇护公司2024-2026年净利润预测127亿/140亿/159亿，庇护公司“引荐”评级。危机提示：1）主流经济型车比赛日趋激烈，公司正在该范畴份额陆续降低；2）高阶智驾车保有量增进低于预期；3）越野赛道比赛敌手弥补，份额未能晋升；4）海交际易增进不足预期，结余才智降低。

　　长城汽车(601633) 事项:公司颁发2024年度事迹预告：估计2024年告竣归母净利润为124.0亿元到130.0亿元，同比+76.6%~85.1%；2024年扣非归母净利润为94.0亿元到100.0亿元，同比+94.5%~106.9%。按事迹预告中值计较，2024Q4归母净利润22.7亿元，同比+12.1%，环比-32.2%；扣非归母净利润为13.3亿元，同比+29.2%，环比-51.3%。经买卖绩大增单车净利润晋升。估计2024年告竣归母净利润为124.0亿元到130.0亿元，同比+76.6%~85.1%；按预告中值计较，对应2024单车归母净利润为1.0万元，同比晋升约0.6万元。销量方面，2024年批发123.3万辆，同比+0.2%。从整年来看，全体经买卖绩保守向上；跟着公司出海和高端化产物的慢慢上量，单车净利润映现大幅上升趋向。咱们以为，2024年公司事迹同比大幅刷新重要出处为产物组织刷新，坦克销量同比大幅晋升；以及出卖区域组织优化，海外销量占比晋升所导致。坦克进献安宁利润魏牌高端化希望发力。坦克2024年批发出卖23.1万辆，同比+42.1%。坦克2024年的接连热销验证公司正在越野市集中从产物到品牌均具有明显的领先上风，正在面临以比亚迪方程豹为代外的竞品冲锋下庇护安宁的销量和市集领先位子。高端品牌方面，魏牌2024年批发出卖5.5万辆，同比+31.6%，蓝山热销标识着公司正在高端品牌塑制才智的优化。瞻望2025年，咱们以为跟着坦克Hi4Z和蓝山新品的推出，公司希望正在高端市集获取量利齐升。海外销量保守环球化稳步推动。海外市集方面，2024年海外批发销量为45.3万辆，同比+43.4%。公司如今环球出卖汇集笼罩170个邦度和地域，海外出卖渠道胜过1300家，正在产能方面，公司2024年新设立了泰邦和巴西工场，并正在厄瓜众尔和巴基斯坦等地具有KD工场，全体环球化分娩才智稳步晋升，编制上风一向加强。2025年跟着产能和新车型的加快推动，咱们以为公司的出口销量希望接连晋升。投资发起：公司新产物邦外里扩大起色利市，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比疾捷晋升，高端智能化途径/2,718.6亿元，归母净利润为127.9/160.7/179.8亿元，对应2025年1月14日收盘价25.93元/股，PE为17/14/12倍，庇护“引荐”评级。危机提示：车市下行危机；WEY、哈弗等品牌所正在市集比赛加剧，销量不足预期；出海进度不足预期及欧盟合税干系危机。