全球外汇交易量下降有受宏观经济因素影响的原因2025年6月19日

　　全球外汇交易量下降有受宏观经济因素影响的原因2025年6月19日2016年9月，BIS颁发最新一期三年一度的重心银行外汇和衍生品市集考查申报，数据声明环球外汇日均营业量十五年今后初度显现低落。申报从市集主体、营业东西、活动性供给、营业形式等角度深远说明了近三年环球外汇市集营业的改观情形及其原故。

　　2016年9月，BIS颁发最新一期三年一度的重心银行外汇和衍生品市集考查（下文简称“考查”）申报，说明近三年环球外汇市集营业改观情形。

　　考查数据声明，环球外汇日均营业量从2013年4月的日均5.4万亿美元低落到2016年4月的5.1万亿美元，降幅5%，是十五年今后初度显现低落。

　　即期营业降幅尤其分明，由2013年的日均2万亿美元低落到2016年的1.7万亿美元。比拟之下，大都外汇衍生品营业（加倍是外汇掉期）范畴接续夸大。

　　环球外汇营业量低落有受宏观经济要素影响的原故，即环球生意和本钱活动仍未复兴到金融危殆前的增进水准，基于生意需求的外汇营业裁减，但更众是由于基于投资和危机办理需求的外汇营业日益增进，如营业商办理仓位危机（inventory risk）和投资者对冲危机。

　　过去三年，外汇市集列入者和东西均发作了庞大改观。对冲基金、非金融终端用户及小型银行的市集列入裁减，机构投资者的列入增加，片面基于算法战术的高频营业逼近饱和。上述改观导致外汇即期营业与大都外汇衍生品营业脱钩。

　　按市集列入主体分，参报外汇营业商之间的日均营业量增进2%至2.1万亿美元，占比增至42%；参报外汇营业商与其他金融机构之间的日均营业量低落9%至2.6万亿美元，占比降至51%；与非金融客户之间的营业量低落19%至3800亿美元，占比降至7%。

　　整个来看：一是低杠杆和危机憎恶型机构投资者的营业量增进32%至8000亿美元，占比从11%增至16%。如保障公司和养老基金等持久投资者对外汇危机容忍度低，危机对冲需求加大。二是为对冲基金等供给供职的一级经纪商（primebroker）的营业总量大幅低落22%，即期营业量低落30%。

　　一方面，从提供侧看，经纪商正在危殆后禁锢蜕变、去杠杆压力等要素影响下，起先从新定位一级经纪商营业。此刻，这些机构正在客户选取上偏好做市商等大客户，裁减对零售经纪商、小型对冲基金及片面高频营业公司等小客户的敞口。

　　第二方面，从需求侧来看，对冲基金和高频营业公司正在功绩和禁锢双重压力下，营业需求大幅萎缩。比方银行间市集平台引入了“减速”机制，控制了高频营业公司以火速营业和短期套利为特点的高频营业战术。

　　按外汇东西分，危机憎恶心理上升，导致外汇即期和期权营业大幅萎缩，阔别低落19%和24%至1.7万亿美元和2500亿美元。

　　外汇即期和期权营业裁减的很大原故是高杠杆和短线营业者（如对冲基金及片面高频营业公司）的外汇营业量低落。这些营业主体普通行使即期、期权合约来做偏向性的营业，而高频营业者要点合切模范化水平高、活动性强的即期营业。

　　同时，外汇衍生品营业快速扩张。个中，外汇掉期营业增进6%至2.4万亿美元，交叉钱币掉期营业增进52%至800亿美元。

　　一方面，银行外汇融资需求增进，个中投资者追赶高回报钱币，告贷者以低本钱钱币融资。另一方面，机构投资者和企业危机对冲需求增进，对外汇掉期营业发生刺激效率。上述趋向正在近年钱币计谋进一步宽松的地域（如欧元区和日本）再现最为分明。

　　危殆后，营业商银行起先调度营业形式，裁减对批发营业危机敞口，同时巩固对自营营业的控制。正在此流程中，市集活动性供给者尤其聚集于排名最靠前的数家营业商银行。同时，非银行电子做市商平台取得长足开展，从激进的高频营业战术转向被动的做市商形式，并供给活动性，日渐成为大银行的要紧竞赛者。

　　少数几家大银行仍以自有资金生意外汇，不光无间供给报价和优裕的活动性，并且还因具有足够的客户订单使得客户营业内部化成为不妨。

　　大方的营业商银行则淡出谋划危机营业，更众充任“通道”脚色，从大银行取得活动性，并有用地“转达”至其他客户。这意味着大大都营业商银行蜕酿成营业通道供给者，而资金危机逐步向少数几家大银行聚集。

　　与此同时，银行间营业形式也差别于以往。此前，银行间营业增进的要紧驱动要素是营业商间的头寸营业。近年来，要紧外汇营业商可正在非银行间营业园地将价值发送给其他银行，或即时相应其他银行的报价。

　　跟着科技的开展，非银行类机组成功跻身做市营业及活动性营业。个中，电子非银行做市商从高频营业规模淡出，转向做市营业并供给活动性，同时起先为投资者供给直接电子营业供职。

　　《欧洲钱币》杂志2016年的专业排名初度显现该类机构身影，并且其做市营业曾经占市集份额的6%。思虑到这些机构营业数据并不公然，是以本质的市集份额占比不妨更高。比拟之下，排名靠前的营业商银行正在客户外汇营业中的比重快速裁减。

　　间接营业中，银行间外汇市集的古板匿名营业体系，如途透和电子营业供职体系（ElectronicBroking Service，EBS）的市集份额有所低落，但另类营业体系，如电子通信汇集（ECN）的市集份额略有所擢升。

　　这一方面是由于2013年今后，银行间外汇市集引入针对高频营业的“减速”机制，营业商之间的主动营业获得了控制。另一方面是由于ECN类众营业商平台能够供给众家营业商的报价，选取最有利于客户的价值成交，由此火速兴起。

　　简单银行营业平台不光向客户供给活动性，并且比途透和EBS更具价值上风，是以市集份额从12%升至18%。

　　一方面，诸如EBS和途透等电子营业园地正在价值拟订中仍阐明症结脚色。依照市集反应，两者仍是钱币对（currency pair）订价模范的要紧参考。

　　另一方面，众边营业平台为市集颠簸期供给了紧要缓冲。当市集情况优秀时，营业商能将大范畴外汇活动内部化并向客户供给有吸引力的点差；而当市集恶化时，营业商对匿名对冲仓位危机的需求将快速上升，引致EBS营业量的上升。

　　近年来环球生意和本钱活动的裁减是外汇即期营业萎缩的原故之一。要紧邦度和地域钱币计谋的分歧和外汇市集持久投资者的增进也饰演了紧要脚色。这些要素导致对冲营业和活动性办理的联系营业范畴夸大，而危机营业裁减。

　　受上述要素影响，即期营业和外汇掉期两梗概紧东西大白差别走势。外汇市集组织改观也是紧要要素，一级经纪商营业的裁减与对冲基金、做市商营业裁减亲热联系，导致了即期市集营业萎缩。

　　正在批发外汇营业中，营业商之间活动性供应显现分明分歧。少数几家大银行环绕客户营业内部化和仓位危机承当修建了成熟的运营形式；其他营业商银行则以代劳形式运转，充任活动性的传导中介。

　　正在上述布景下，电子双边直接营业形式走向发达，而古板银行间市集间接营业显现萎缩。其它，营业商银行面对来自电子做市商日益激烈的竞赛。这些科技驱动的市集列入者也列入客户营业内部化，但因为跨市集开展，涉及众种危机揭示，往往并未具备足够的危机摄取才干。

　　总体来看，市集主体和营业形式的改观不妨对市集运转形成潜正在影响。外汇市集组织的演变导致危机分管机制的不确定性上升。活动性的任何变更均会对市集危机发生影响，进而影响企业、资产办理机构和其他外汇终端客户对冲战术的有用性。

　　原文《外汇市集营业范畴低落的成因及影响》全文即将刊载于中海外汇营业核心主办《中邦钱币市集》杂志2017.5总第187期。

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